陆金所半年收入35亿，IPO预估值2000亿，将超越中信证券 | 公司调研
陆金所是互联网金融行业的一面大旗，与蚂蚁金服并肩而立。经过5年强势扩张，估值已达210亿美金。今年初，陆金所完成B轮12.16亿美元融资，这也是仅次于蚂蚁金服的第二大融资金额。
陆金所CFO郑锡贵近日对外表示，公司可能于2017年底前在香港上市，而且不打算寻求IPO前的融资。陆金所“不差钱”很可能是因为已经迈过盈亏平衡点。
此前，我们已经研究过陆金所的资产端平安普惠。今天，我们将分析陆金所的金融资产交易业务。
陆金所控股旗下共拥有三家金融资产交易所。陆金所定位B2C个人投资者一站式理财平台，主要竞争对手是蚂蚁金服旗下的余额宝和招财宝。前交所、重金所重在B2B机构间交易，主要竞争对手是各地金融资产交易所。
根据爱分析估算，今年上半年，陆金所交易收入超过35亿，其中B2C零售端25亿，B2B机构端10亿。
陆金所、前交所、重金所，三所鼎立
陆金所是公司最早的业务版块，也是国内零售财富管理的标杆。蚂蚁聚宝成立后，凭借支付宝的庞大用户群体一举超越陆金所，二者之间的规模战还在持续。
前海金融资产交易（前交所），定位B2B机构间交易平台，同时也在开拓跨境业务。去年8月，平安海外控股以19.538亿美元将平安普惠与前交所打包出售给陆金所，并于今年5月完成了整合。
重庆金融资产交易所（重金所），定位地方政府融资平台。今年3月，平安集信2.86亿元收购了重金所72.22%股权。此后平安集信又陆续收购了剩余股权。8月中旬，重金所已经成为平安集信全资子公司，法人代表也变更为陆金所新任董事长李仁杰。
平安集信目前的股权依然归属中国平安，何时转让给陆金所尚不确认。
陆金所控股旗下三家金融资产交易所
AUM超越招财宝，仍无力与蚂蚁金服抗衡
陆金所控股200多亿美元的高估值，很大一部分是由从事B2C业务的陆金所支撑。因为其互联网效应最明显，给予的溢价很高。
从运营角度分析，陆金所的用户活跃度正在迅速提升。截至今年上半年，陆金所累计注册用户2,342万，其中活跃投资用户587万，占比25%，远远超过行业平均5-10%的用户活跃度。
对比宜人贷，去年8月底的注册用户就已超过600万，而2015年全年活跃投资用户为33万，占比只有5.5%。
陆金所用户数据，数据来源：陆金所年报
尽管活跃投资用户已经近600万，陆金所与余额宝、招财宝的差距依然很大。余额宝用户数超过3亿，招财宝超过2,000万。从用户数量来看，陆金所无法与蚂蚁金服无法抗衡。
但是，在管理资产规模（AUM）上，陆金所已经超过招财宝。陆金所6月底AUM为3,387.88亿，较2015年底增长35%。反观招财宝增长乏力，已经被陆金所甩在身后。
陆金所、余额宝、招财宝AUM对比，数据来源：陆金所、余额宝年报，招财宝数据为爱分析估算
市场一直认为余额宝已经发展到瓶颈期，但其今年上半年各项数据表现十分抢眼。AUM上升至8,163.12亿，增速为31.5%；活跃投资用户，增长至3.05亿；户均AUM也呈现增长的态势。陆金所和余额宝的差距依然很大。
从数据上看，陆金所户均AUM高于余额宝，这是最大的竞争优势。通过较高的AUM，弥补了用户量上的差距。不过，陆金所上半年末户均AUM为5.77万，较2015年底下滑了16%，要想追赶余额宝，还有很长的路要走。
B2C交易收入半年近27亿，逼平天弘基金
陆金所的收入来自交易费，包括资产发行费以及用户债权转让手续费两部分。根据此前中信证券的调研，陆金所年化交易费率约1%。
陆金所年化交易费率，数据来源：中信证券调研报告
在陆金所的B轮融资计划书中，预测2015年交易费率为0.41%。假设陆金所平均交易费率为0.4%，其上半年收入将达到26.6亿，与天弘基金的27亿持平。
爱分析预测，由于陆金所二级市场（用户间债权转让）的交易额占比还在提高，未来实际交易费率将继续降低，向0.2%靠拢。
B2B交易半年贡献10亿收入
与B2C交易相比，陆金所控股的B2B机构端交易额更大。今年上半年，以前交所为主的机构端交易额达2.54万亿，同比增长537%。
成立之初，陆金所通过旗下Lfex从事机构端交易。后来，陆金所通过收购的金融资产交易所从事B2B交易。据悉，前交所4月份单月交易额已突破2,000亿。中国平安收购重金所时，也承诺2016-2018年交易规模为5,000亿、1万亿、2万亿。
在机构端交易业务上，陆金所主要提供信息匹配服务，按交易额收取约0.04%的费用。例如，重金所按交易额，向买方、卖方双向各收费0.02%。因此，陆金所控股上半年的机构端交易收入约为10亿。
目前，机构端业务由原兴业银行行长李仁杰挂帅。前交所总经理由唐斌担任，原为兴业银行执行董事和董事会秘书。兴业银行最为出名的就是其“银银平台”，被称为同业之王。此次入主陆金所，李仁杰依然负责最为熟悉的机构间交易市场。
据悉，陆金所的合作金融机构已经超过500家，覆盖了不良资产、应收账款、ABS、政府债、商票/银票、资产产品、小贷债、定向融资工具、直销银行等各类资产交易。
在B2B交易层面，陆金所的主要竞争对手将是北京金融资产交易所（北金所）和天津金融资产交易所（天金所）。
2016年以前，金交所的头名位置一直是北金所。其股东包括北京产权交易所有限公司、中国银行间市场交易商协会等，每年净利润在亿级别。从今年上半年的交易数据来看，前交所已经超越了北金所。
天金所在去年底引入了蚂蚁金服作为新股东，持股20%。截至8月末，天金所历史成交额1.2万亿，月交易额在千亿级别，与前交所差距较大。据悉，天金所已经与银行业信贷资产登记流转中心达成合作，切入银行信贷资产交易领域。
IPO时将享受估值溢价，预期估值超过2,000亿
总体来看，陆金所交易端上半年收入已经超过35亿，获取一定规模净利润的可能性很大。
在零售端，陆金所在用户数量层面很难对蚂蚁金服形成威胁，只能屈居行业第二。在机构端，陆金所优势明显，稳居行业第一，并且已经在票据领域形成规模效应，竞争壁垒较高。
由于陆金所的业务模式创新性，并没有合适的上市公司作为参照物。爱分析预计，一旦陆金所IPO，将充分享受品种稀缺带来的估值溢价。
根据陆金所B轮融资时的预测，2017年净利润将超过100亿元。即使给予20x市盈率，估值也将超过2,000亿，这将超越第一大券商中信证券。
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